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华利集团(300979):Q1盈利受损超预期 拐点预计留待23H2 全球新消息

2023-04-28 19:29:46 浙商证券股份有限公司

投资要点


(资料图)

公司公布2023 年一季报:23Q1 实现收入36.6 亿元(-11.2%),归母净利润4.81亿元(-25.8%),净利率13.14%(-2.57pct),预计为本轮下游去库存进程中、订单压力最大的季度。

Q1 为订单压力最大季度,价增形成重要拉动受品牌客户去库存影响,23Q1 公司成品鞋销量0.39 亿双(-24.65%),人民币ASP 95.01 元/双(+17.8%),结合汇率趋势,我们预计美元口径ASP 增幅在10%左右。我们认为,ASP 高增一方面来自新增品牌平均单价较高,另一方面来自部分原有客户的订单款式复杂化。公司新客户 Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的运动鞋均在Q1 开始量产出货,预计Q2 开始将贡献重要增量。

未缩减人员导致毛利受损,复苏后快速响应能力获保障23Q1 毛利率23.3%(-2.3pct),我们认为下滑原因预计系公司在订单疲软阶段并未大规模削减工人,平均人工成本有所上升。由于Q2 为公司传统生产旺季,订单环比Q1 预计有明显提升,随着欧美消费信心恢复、品牌客户库存降低,预计下半年订单环比持续增长,因此维持工人数量稳定虽短期内有损毛利率,但中长期有利于保障产能规模及品控的稳定性。

期间费用率总体稳定,出货推迟导致存货增长23Q1 公司期间费用率为6.7%(+1.3pct),主要系汇兑损失导致财务费用率提升1.1pct,销售/管理/研发费用率基本与去年同期持平。

23Q1 末公司存货共31.8 亿元(同比+4.2%,环比+29%),环比增长较多我们预计主要是由于部分客户推迟出货节奏,导致产成品增长较多。

越南三工厂爬坡顺利,23 年陆续投产新工厂2022 年公司产能达2.38 亿双(+9.1%),其中越南三工厂产能爬坡顺利:永山、威霖、弘欣月产能已分别达到约94/88/48 万双,我们预计满产后月产能均可达到100-120 万双。2023-2024 年,公司继续将在越南、印尼陆续投产新工厂,产能储备充足。

盈利预测及估值:

预计上半年订单压力仍将持续,但逐季度环比有望改善,Q2 后随着订单量回升,毛利率将同步恢复。中长期来看,头部品牌客户成长性优异,华利凭借品质、交期及成本优势在客户中持续提升份额,将共同支撑华利业绩持续增长。

预计23-25 年公司收入202/234/269 亿元,同比增长-2%/16%/15%,归母净利润29.2/35.3/40.6 亿元,同比增长-9%/21%/15%,对应PE 19/15/13 倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。

风险提示:人力成本或原材料成本大幅上行,下游去库存不及预期